境外主要ETF产品的发展及运作机制分析

交易所交易基金(Exchange Traded Fund,ETF)通常是指完全被动追踪目标指数、追求与目标指数相同回报的交易型开放式指数基金。按照跟踪标的物的不同,ETF可分为商品、股票、货币和外汇几个大类。本文主要介绍几种境内暂时还没有的ETF产品:反向ETF(Inverse ETF)、杠杆ETF(Leveraged ETF)、商品ETF和基于VIX指数的ETF。反向及杠杆型ETF是在传统ETF的基础上,能够在市场下跌时上涨,或者能够在市场上涨时放大收益的新型ETF;商品ETF通过跟踪大宗商品价格,以期获得与大宗商品相近的收益率;基于VIX指数的ETF是美国期权市场发展成熟的一个产物。

A反向及杠杆类ETF

反向及杠杆型ETF概念

反向及杠杆型ETF是对传统ETF的一种创新。当指数上涨时ETF价值上涨,指数下跌时ETF价值下跌。在传统ETF的基础上,境外市场率先发展出能够在市场下跌时上涨,或者能够在市场上涨时放大收益的新型ETF,即反向及杠杆型ETF。

杠杆ETF又称做多或看多ETF(Bull ETF),是通过运用股指期货、互换合约等杠杆投资工具,实现每日追踪目标指数收益的正向一定倍数(如1.5倍、2倍甚至3倍)的交易型开放式指数基金;当目标指数收益变化1%时,基金净值变化可以达到合同约定的1.5%、2%或3%。反向ETF又称做空ETF或看空ETF(Short ETF或Bear ETF),是通过运用股指期货、互换合约等杠杆投资工具,实现每日追踪目标指数收益的反向一定倍数(如-1倍、-2倍甚至-3倍)的交易型开放式指数基金;当目标指数收益变化1%时,基金净值变化达到合同约定的-1%、-2%或-3%。反向ETF和杠杆ETF主要是根据杠杆方向不同而进行区分。

反向及杠杆型ETF市场发展状况

全球第一只杠杆型公募基金是1993年7月由RYDEX发行的Nova,该产品期望获得S&P 500指数日收益率的1.5倍;次年1月该公司发行了全球第一只反向型公募基金Ursa(后更名为Rydex Inverse S&P 500 Strategy),以获得S&P 500指数反向的日收益为目标;随后ProFunds等公司也纷纷发行了杠杆型公募基金。2005年2月,瑞典的XACT发行了第一对杠杆及反向ETF——XACT Bull以及XACT Bear,杠杆率分别是标的指数OMXS30日收益率的1.5倍以及-1.5倍;2006年,最大的杠杆ETF提供商ProShares在美国率先推出了8只杠杆ETF,其中正向杠杆以及反向杠杆ETF各4只;随后Lyxor、Direxion等多家投资公司陆续跟进。

此后,反向及杠杆型ETF很快就风靡全球,欧美发达市场纷纷发行反向及杠杆型ETF产品,如美国的ProFunds、Direxion等公司,英国的Lyxor、ETFsecurities等公司,德国的Deutsche Bank等,其产品在美国、加拿大、英国、德国、法国、瑞典等地多个交易所挂牌交易。最近几年,亚洲国家和地区杠杆及反向ETF日渐盛行,其中尤以韩国最为活跃,该国杠杆ETF成交量占整个韩国市场ETF交易量的五成左右。目前日本、韩国、新加坡和中国香港等地的交易所均有了相关产品。

根据ETFdatabase网站数据统计,截至2019年4月,全球共360只杠杆型ETF,规模高达498亿美元。从细分产品来看,股票类产品占比较大,其中杠杆股票ETF、反向股票ETF的规模分别为377亿美元、121亿美元,数量分别为236只、124只,杠杆及反向型股票ETF在数量上均占全市场的60%以上,而在规模上占全市场的70%以上;规模位列第二、第三的是杠杆商品ETF和反向债券ETF,两者规模分别为21.47亿美元、19.43亿美元,发行数量上也明显少于股票类产品,目前主流的反向股票ETF和杠杆股票ETF依然比较受欢迎。

ProShares是反向及杠杆型基金产品的始创者,也是目前管理资产规模最大的反向及杠杆型ETF基金管理人。根据ETFdatabase网站数据统计,截至2019年4月,其管理的反向和杠杆型ETF资产规模459亿美元,占全市场规模的92%左右;Credit Suisse管理的反向和杠杆型ETF资产规模28亿美元左右,占全市场规模的6%。截至2019年4月,全球规模前十的杠杆及反向ETF有5只均为ProShares旗下产品,并且排名前四的资产规模都已超20亿美元,规模为90亿美元,规模占前10名总规模的59%。另外,UBS的杠杆及反向ETF占2只,规模为34亿美元,规模占前10名总规模的16%;从产品的收益来看,自2019年以来,杠杆ETF的收益都不错,其中ProShares的ProShares UltraPro QQQ(3倍杠杆)的收益率在70%以上,而反向ETF的收益较差。同时也可以看出杠杆ETF的产品比较集中,较高的产品集中度一方面源于杠杆ETF相对小众化的市场,另一方面也与明星基金公司旗下明星产品受追捧相关。

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B商品ETF

商品ETF概念介绍

商品ETF通过跟踪大宗商品价格,以期获得与大宗商品相近的收益率。根据商品ETF的运作方式,商品ETF可分为实物支持ETF与非实物支持ETF两大类。实物支持ETF直接持有实物资产或者与实物相关联的期货仓单。实物支持ETF的自身运营管理机制较为清晰透明,目前实物支持商品ETF基本都属于贵金属类,包括黄金、白银等;非实物支持ETF并不直接持有商品资产,是由第三方持有与实物资产相关的期货衍生品,并向ETF发行者签发一定数量的证券(与ETF份额相挂钩),从而实现对大宗商品价格或者指数的跟踪或投资,这类ETF主要覆盖工业金属、能源、农产品等大宗商品及其指数。

商品ETF市场发展状况

最早的商品ETF可以追溯到2004年由World Gold Trust Service LLC推出的SPDR Gold Trust黄金ETF。此后历经近10年的发展,商品ETF市场不断壮大,不论产品数量还是产品规模都持续增加,在2015年全球大宗商品市场全线下跌的背景下,商品ETF总规模出现缩水,2015年一季度美国挂牌商品ETF净流出9.19亿美元,创2006年开始统计以来单季最大净流出金额。历经近10年发展,美国商品ETF市场迅速扩容,产品数量与规模不断增加。

另外,2006年2月3日,德意志银行推出了全球首只商品指数ETFs——DB Commodity Index Tracking Fund,在美国股票交易所上市交易,跟踪对象为德意志银行流通商品指数(DBLCI),后续推出许多类型的指数ETFs产品,有跟踪综合指数的、分类指数的甚至单一期货品种的。此外,还有交易所交易票据(Exchange Trades Notes,ETNs),是由银行或金融机构发行的一种无担保的票据,由发行机构承诺在票据期满时向投资者按一定金额偿付,偿付金额与特定的指数表现挂钩。

与ETFs不同的是,ETFs对应的是资产,持有人在清盘时将可以按照资产净值得到偿付;而ETNs对应的只是一份发行商无担保的承诺,其偿付安全性完全取决于发行商的信用。ETNs最早由巴克莱银行于2006年6月首创,很快其他金融机构便纷纷跟进发行了挂钩各种资产和指数的ETNs;2006年7月26日,巴克莱集团宣布其旗下的高盛商品指数信托在纽约股票交易所上市;2008年剧烈动荡的商品市场,导致了第一批空头基金的诞生。

根据ETFdatabase网站数据统计,截至2019年4月,全球商品ETF的数量达116只,规模达656亿美元,标的资产类型涵盖贵金属、工业金属、能源、农产品以及综合类等。在全球商品ETF规模前十的ETF中,不管从产品数量还是产品规模来看,贵金属类ETF占比均较大,数量占4只,规模占前十的85%;其次是商品指数类ETF,在规模前十大商品ETF中有3只,但规模占前十的7%,分别跟踪DB Commodity Index、S&P GSCI Commodity-Indexed和Dow Jones-UBS Commodity Index;从产品收益来看,2019年以来收益最好是原油ETF,其次是商品指数类ETF,这主要跟原油的行情有关;从发行机构来看,商品ETF数量最多的是iShares,但规模最大的是State Street SPDR的黄金ETF。

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C基于VIX指数的ETF

VIX指数是美国期权市场发展成熟的一个产物,并且随着交易产品的多样化,投资组合管理要求的提高,除了它在市场波动率预期上的作用外,其衍生产品也丰富了投资的选择。随着市场不断发展,CBOE进一步拓展了VIX指数标的范围。目前,CBOE的波动率指数系列可分为七类:股指类、ETF类、个股类、利率类、货币类、指标类、波动率策略类。指数标的方面,除了基于S&P 500的VIX指数之外,除基于S&P指数期权,CBOE还发布了其他股指类波动率指数,如NASDAQ 100、Russell 2000、道琼斯工业平均指数等。

从2008年起,CBOE陆续推出了原油ETF、黄金ETF、欧元货币的波动率指数,在2011年又推出了6只ETF的波动率指数,进一步拓宽了指数标的范围;同年,CBOE又发布了第一批基于个股期权的股票波动率指数,分别为苹果、亚马逊、IBM、Google和高盛,使得波动率指数的创新进入个股领域;在2012年,CBOE还推出了基于VIX的VIX指数,以及美国10年期利率互换指数的VIX指数。

作为一个已经比较成熟的波动率指数,CBOE在不断拓展指数系列的同时,还积极开发基于波动率指数的期货和期权产品,大大丰富了投资组合的选择。2004年,CBOE推出了世界上第一个波动率指数衍生产品——VIX期货。2006年,CBOE又推出了VIX期权产品。根据2015年全球前20名股指期货和期权合约中,CBOE的VIX期权交易量排名第13位,全年成交1.44亿张,同比减少9.4%。根据ETFdatabase网站数据统计,截至2019年4月,美国市场基于VIX指数的ETF产品主要有18只,规模近35亿美元;最大的基金为Credit Suisse的VelocityShares Daily 2x VIX Short Term ETN,约为8.3亿美元。

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来源:50ETF http://www.500etf.cn 作者:张晓珍

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