以史为鉴,期权低隐波时或有胜算的无脑买权赌法

今日A股整体震荡,上证50收盘微涨约0.1%,因消息面依然无甚大事;隔夜美联储降息未有意外,倒是早上官方PMI数据49.3较预期明显弱很多反映目前A股参与者多头情绪“脆弱”的内在道理,毕竟经济全面好转看不到时,在估值基本合理(50的PE在10年中间位上限)的当下只依靠ZF后续政策以及抱团、护盘举动带来的信心看牛市着实有些“单薄”,对核心资产50ETF来说,稳健震荡顺理成章成为市场主要预期。

50ETF期权11月当月平值隐含波动率较昨日微幅走高至13.5%+%,认购期权13.5%-,认沽期权14%+。隐波滞跌,低隐波下续卖期权者变少;隐波微涨,稳健预期下买期权赌波动者有限;“无聊”仍是今日期权市场的主题。在50ETF近9个交易日窄幅徘徊于3.0上下的背景下,虽无事件逻辑引导,技术面变盘的可能性也当是期权交易者的首要风险考虑项,基于此短线偏买少卖的期权策略格局当继续。

50ETF期权的行情历史上,连续10个交易日以上当月平值隐含波动率运行于15%以下唯有2016-2017年时期,

鉴于50ETF已经在2.7-3.1的区间运行了差不多半年,且近期运行区间越来越窄,尽管估值或者事件逻辑上我们难以找到大波动的理由,但出于对主导市场新逻辑总会出现与技术上标的可能的方向性趋势波动,基于目前的低隐波分享一个不在乎累计回撤仅追求波动收益的无脑“大心脏”双买策略。历史上的无脑双卖策略回测规则与绩效如下:

a.假设初始资金20000元,每个当月期权合约上市首日各购买1张按照收盘价对应的平值认购期权与认沽期权;

b.一直持仓不动直至当月期权合约到期日,按照到期日收盘价平仓;

c.单张期权交易成本3元。

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这个无脑双买策略累计竟然是挣钱的事,今天我们不予讨论,仔细观察红框内(2016-2017隐波长期低于17%时期),明显可以发现这个无脑双买策略震荡小很多,特别是在2017年中50ETF向上突破数月盘桓区间后的趋势性上行阶段,策略赢了不少的钱,从图示看红框内策略的累计盈利约为25%上下(按照20000元的初始资金约5000元)。

为了这个可能的盈利,投入为1对跨式组合,按照今天的11月3.0认购与认沽的价格合计来看,约900元左右;后续若有因隐波继续走低或时间消耗损失,下月新买会涉及新的投入,但就2016-2017这段慢牛震荡行情来看,有赢有输下总体未有明显的权利金损耗即等到了大行情的到来。这次会否一样?谁也不知道,但如果你有这样赌大波动的想法,可能适当拿出点资产埋伏上也是可以的。

如果行情类似的再来一次意味着我们每拿出1%的资产干这个事,可能有4%的纯产出,我的建议是,设好最大投入,赔了就算了。

如果你想说,你有更强的择时能力,趋势没来不想花这个冤枉钱,趋势来的时候你完全可以依托于择时放大期权的杠杆效应追求100倍收益,那你就牛完了,这个无脑策略显然不合适你。

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以下是标的分时图与期权波动率交易数据部分(比较枯燥,无兴趣可以略过):

50ETF分时图

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50ETF当月(11月)平值期权隐含波动率收至13.67%(前交易日11月0.5Delta波动率为13.50%,盘后文章直接取的ATM波动率);50ETF19日(11月期权剩余交易日)历史波动率11.15%,隐含与实际波动率差价约为2.5%。

波动率曲线偏斜(Skew)方面,11月CSkew较昨日下跌(虚值Call相对平值Call波动率下跌),收盘正区域;11月PSkew较昨日持平(虚值Put相对平值Put波动率持平),收在微负区域;11月波动率整体曲线总体平稳,浅虚值认购端波动率相对位置下跌,浅虚值认沽端日内相对位置持稳;11月Call/Put曲线最低波动率档位2.95-3,平值上下对等3个虚值档位隐含波动率呈现虚值认沽端尾部微幅上翘与虚值认购上翘稍大的稍正偏形态。

11月平值Call-Put波动率差价较昨日走高,日内平值认沽波动率相对认购波动率较上交易日走低,当月平值期权合成升水约0.0048元/股。无模型Skew指数97.22(上日指数修正为96.14),正偏,因50ETF价格在3.0以上每档距离较宽,故在3附近Skew指数跳跃明显,建议更多依赖CPSkew判断;11月无模型Skew指数96.6,正偏,实际平值对等3档仅稍正偏。

数据说明:

a.平值隐波每日按照平值(Call隐波+Put隐波)/2取值;

b.无模型Skew按照CBOE的公式计算,实际运用因50ETF档位的问题时常有失真,所以需结合CSkew与PSkew(Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波)看,前者正意味着虚购部位较平值购稍贵,后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵;

c.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波,正意味着Call相对更贵(一般会对应合成升水),反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

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50ETF期权主要Skew曲线

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50ETF期权11月期权T型报价

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