波动会迟到,不会缺席,例述买权GammaScalping

隔夜消息面依然无甚波澜,四中全会纪要我表示没看错啥特别内容,早上财新PMI稍好于预期也不至于让市场忘了昨天的官方PMI较差,所以对于今日A股大小票齐涨暂时正常看待为好,倒是上证50代表的蓝筹更强蕴含的核心资产更受市场青睐的预期继续,至收连横两周后上证50种终现波动收涨1.62%。

“波动会迟到,不会缺席”,大涨的50ETF下,11月平值期权隐含波动率创本轮新低收13%-,认购期权12%+,认沽期权13%+,期权参与者进一步明确继续稳定的标的预期,虚值认购期权相对平值认购期权隐波相对稳定反应出赌多者寥寥仍主要看区间震荡的看法。

回到近期的期权交易上,技术分析角度出于对50数月震荡收敛技术走势可能转为类似2016-2017方向性趋势的预期,昨日我有建议对回撤容忍较大的大心脏交易者采取双买后守株待兔的方式赌可能的波动;中性期权卖方在低隐波环境下更合理的选择是基于日内隐波与标的价格的相关性做波动率方向的日内交易,有兴趣者不妨回看过去两日的文章。

除上述交易外,还有一类交易或有短期胜算,即根据短期50ETF技术面过度收敛或事件匹配时进行买权+GammaScalping收获震荡过程中的波动收益,具体执行实例之前有聊过,这里再贴一次老文内容(老文时间是7月19日,当日50ETF收盘价格为2.940元):

期权买方做Gamma Scalping的原理是:初始时刻Delta中性的买期权组合随着标的的波动,组合Delta会发生变化,因为正Gamma的原因标的上行时Delta由中性变正(相当于逐渐暴露裸多头),下行时Delta变负(相当于逐渐暴露裸空头);如果行情是上下反复震荡的,持仓者可在标的相对高位卖出非零Delta,低位接回非零Delta做标的高抛低吸赚钱。

简单举例,今日收盘有交易者持仓8月2.95Call/2.95Put双买100/105张,价格为0.0888/0.0868元/张,初始Delta为0.4420,日Theta损耗为2234元;假如其他条件不变,仅行情按照如下变动时的Gamma Scalping动作:

1).50ETF由目前的2.940元/股上涨至2.970元/股,此刻原组合的Delta变化为11.51,合约价格变化为0.1013/0.0701元/张,将组合比例由100/105调整为89/116,Delta回归至0.48,不考虑手续费交易盈利1791元;

2).经过调整后的组合,再遭遇50ETF由2.970元/股回跌至2.950元/股,此刻组合的Delta又变化为-7.26,合约价格又变化为0.0940/0.0820元/张,将组合比例由89/116调整为96/109,不考虑手续费盈利919元;

3).如此循环往复不断做基于标的行情的高抛低吸赚取Gamma Scalping利润。

示例只估算的利润,并未考量到实际每日Theta的消耗以及隐含波动率变动带来的Delta变化,比如按照示例利润抵消1日组合Theta损耗后其实并没有赚多少钱,但毫无以为如此这般的高抛低吸利润当是纯赌波动或隐波升高而不是标的方向的期权买方交易者低于时间消耗的好法宝。

实际执行当中,交易者未必需要按示例构建双买,也可以买单边+买or卖现货的方式进行,冲平Delta的时候也相应的可以选择现货或其他替代标的进行。

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以下是标的分时图与期权波动率交易数据部分(比较枯燥,无兴趣可以略过):

50ETF分时图

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50ETF期权当月平值期权IV走势图

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50ETF当月(11月)平值期权隐含波动率收至12.85%(上交易日11月0.5Delta波动率为13.54%,盘后文章直接取的ATM波动率);50ETF18日(11月期权剩余交易日)历史波动率11.71%,隐含与实际波动率差价约为1%。

波动率曲线偏斜(Skew)方面,11月CSkew较昨日基本持稳(虚值Call相对平值Call波动率稳定),收盘正区域;11月PSkew较昨日稍上行(虚值Put相对平值Put波动率稍上行),收在近0区域;11月波动率整体曲线总体下行,浅虚值认购端波动率相对位置平稳,浅虚值认沽端日内相对位置稍上行;11月Call/Put曲线最低波动率档位3.0-3.1,平值上下对等3个虚值档位隐含波动率呈现虚值认沽端尾部微幅上翘与虚值认购上翘稍大的稍正偏形态。

11月平值Call-Put波动率差价较昨日回落,日内平值认沽波动率相对认购波动率较上交易日稍走高,当月平值期权合成升水约0.0033元/股。无模型Skew指数123.86(上日指数修正为97.54),正偏转负偏,因50ETF价格在3.0以上每档距离较宽,故在3附近Skew指数跳跃明显,建议更多依赖CPSkew判断更准确;11月无模型Skew指数126.0,负偏严重,实际平值对等3档属稍正偏格局。

数据说明:

a.平值隐波每日按照平值(Call隐波+Put隐波)/2取值;

b.无模型Skew按照CBOE的公式计算,实际运用因50ETF档位的问题时常有失真,所以需结合CSkew与PSkew(Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波)看,前者正意味着虚购部位较平值购稍贵,后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵;

c.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波,正意味着Call相对更贵(一般会对应合成升水),反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

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50ETF期权主要Skew曲线

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50ETF期权11月期权T型报价

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