50ETF万一新高呢?再说趋势行情不同阶段的期权策略

经过一个周末,消息面仍无涟漪,倒是受周五外盘强势支持的港股强势为A股市场带来暖风,在恒生国企指数再迎中阳的背景下,上证50指数也没有含糊继续上行0.65%,作为最近A股最强的宽基指数,距本轮新高仅咫尺之遥。

50ETF期权11月平值期权隐含波动率继续收于13%-,其中认购期权小跌至12%-,认沽期权小升至14%+来看,期权参与者继续淡定预期标的物大波动;在新高附近,认购期权隐波相对认沽走低,且虚值认购明显下跌更快也反应了期权交易者高位不多反而赌跌的预期区间震荡多于趋势上行的状态。

面对新高附近的标的技术面环境,加上50ETF期权当月隐波已经在13%附近滞跌徘徊半月左右、50ETF短期实际波动率也徘徊在12%附近,老实说再预期标的仍会是震荡平稳行情,我个人表示裸卖不太可取,要不不做,保守些应该是偏买少卖的期权策略更好。

当共识极度明确的时候,市场往往会反着走,目前期权市场看起来没有暴露多头偏向,但万一50ETF新高呢?市场预期会否改变?在此也再提提趋势行情不同阶段的期权策略简要原则(以做多为例):

趋势行情的初段:正常情况下,隐波不会太高,趋势空间较大,策略需要留下利润想象力;趋势投机者可采取裸买期权策略,尽量选择实际杠杆最大的虚值期权(不同月份档位有差异,不同软件都提供这个参数)赌行情,若隐波较高,则可选择偏实值期权降低一点隐波回落风险。

趋势行情的中段:隐波一般不会近期高点,趋势空间可大可小,策略需要进可攻退可守;趋势投机者可采取卖出低行权价期权多倍买入高行权价期权构建“极限损失有限,上涨可以继续大赚,下跌损失小甚至有小利润”的反向认购比率差价策略。

趋势行情末端:如果趋势行情较大,隐波很有可能因赌趋势情绪暴涨比较高,虚值期权往往更甚,趋势空间有限,策略重点关注退可守,进只求小赚;趋势投机者可采取买入低行权价卖出高行权价构建“上涨小赚,下跌小亏”的认购牛市差价策略(对趋势末端较肯定,且具备卖权对冲能力的,甚至可以额外多卖出虚值期权以赚取隐波回落的额外收益)。

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以下是标的分时图与期权波动率交易数据部分(比较枯燥,无兴趣可以略过):

50ETF分时图

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50ETF期权当月平值期权IV走势图

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50ETF当月(11月)平值期权隐含波动率收至12.95%(上交易日11月0.5Delta波动率为12.86%,盘后文章直接取的ATM波动率);50ETF17日(11月期权剩余交易日)历史波动率12.08%,隐含与实际波动率差价约为1%。

波动率曲线偏斜(Skew)方面,11月CSkew较昨日基本持稳(虚值Call相对平值Call波动率稳定),收盘正区域;11月PSkew较昨日持稳(虚值Put相对平值Put波动率持稳),收在近0区域;11月波动率整体曲线总体持稳,浅虚值认购端波动率相对位置平稳,浅虚值认沽端日内相对位置持稳;11月Call/Put曲线最低波动率档位3.0-3.1,平值上下对等3个虚值档位隐含波动率呈现虚值认沽端与虚值认购基本微笑的中性形态。

11月平值Call-Put波动率差价较昨日回落,日内平值认沽波动率相对认购波动率较上交易日稍走高,当月平值期权合成升水约-0.0005元/股。无模型Skew指数118.30(上日指数修正为107.08),因50ETF价格在3.0以上每档距离较宽,故在3附近Skew指数跳跃明显,建议更多依赖CPSkew判断更准确;11月无模型Skew指数120.7,负偏严重,实际平值对等3档属基本中性微笑格局。

数据说明:

a.平值隐波每日按照平值(Call隐波+Put隐波)/2取值;

b.无模型Skew按照CBOE的公式计算,实际运用因50ETF档位的问题时常有失真,所以需结合CSkew与PSkew(Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波)看,前者正意味着虚购部位较平值购稍贵,后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵;

c.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波,正意味着Call相对更贵(一般会对应合成升水),反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

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